帆落回潮，人歸故國，山椒感慨重游。弓折霜寒，機心已墮沙鷗。燈前寶劍清風斷，正五湖、雨笠扁舟。最無情，岸上閑花，腥染春愁。
當時白石蒼松路，解勒回玉輦，霧掩山羞。木客歌闌，青春一夢荒丘。年年古苑西風到，雁怨啼、綠水葓秋。莫登臨，幾樹殘煙，西北高樓。
種山在現在的紹興以北，越王勾踐滅吳后，殺了功臣文種即埋葬在此。后南宋高宗也曾因誤所讒言殺掉功臣岳飛，吳文英寫詞的感興當由此起。但這首具有一定豪放情調的詞作卻不純粹是詠史，而是詠自己重過種山憑吊的感慨的。
“帆落回潮”寫傍晚潮回時舟船降帆靠岸，“人歸故國”即吳文英重回越王故地。“山椒感慨重游”即在種山山頂心懷感慨再度游觀。這三句分別敘述時間、地點，引出感慨。“弓折霜寒，機心已墮沙鷗”，二句緊承感慨抒發。這里是比喻語，借霜冷而弓斷，喻南宋末國事日危，自己已經無意于求功立名，“機心已墮沙鷗”是說“機心”不死，即使不用弓箭，沙鷗仍會被自己的獵心驚墮。這典故出自《列子·黃帝篇》的一個故事。說有個人好鳥，經常與鷗鳥同游，一天父親讓他獵取鷗鳥，鷗鳥就舞而不下。意思是說人如果心動于內，禽鳥是會覺察的。夢窗用這一典故是為了表明自己壯心并未真死。下面說：“燈前寶劍清風斷，正五湖、雨笠扁舟。”清風是劍名，燈前照看已經折斷的清風寶劍，自己卻正駕一葉扁舟，頭戴青箬笠，身披綠蓑衣，在風雨中遨游五湖。感情沈郁而又放浪形骸，心中自然是有難言隱痛。這里只有五湖游是實筆，其他都是借喻虛筆。結三句：“最無情，巖上閑花，腥染春愁。”這里才暗點題，寫到思念文種，說：最無情的亦即最有恨的事，是文種墓石巖上的閑花野草，似乎帶有劍下血腥之氣，染成一片春愁。腥字下得觸目驚心。文種是越王賜劍讓他自殺的。作者的感慨蘊而不露。上片全屬對世事興亡而發的感慨，沈郁頓挫，含意深長，心情矛盾錯雜，但又不正面寫一字，必須從更深的層次上去體會。
后片深入寫文種昔日的埋葬之處，“當時白石蒼松路，解勒回玉輦，霧掩山羞。”當日文種墓道的白石路旁有幾列蒼松，葬后解下系馬的韁繩，送葬的玉輦回去，霧氣香冥，青山也為忠賢之死替越國含羞。
古代寫忠賢不幸死去，往往記當日霧氣四塞，所以該詞也這樣寫。這幾句純屬作者想象之筆。下二句寫：“木客歌闌，青春一夢荒丘。”這也是用想象的筆寫山上的荒涼，“木客歌闌就是李賀《秋來》詩：”秋墳鬼唱鮑家詩“的意思。木客即山鬼，二句的意思是說：秋墳山鬼歌罷，英雄人物的青春一夢就只剩下荒涼的丘墓了。
下三句：“年年古苑西風到，雁怨啼、綠水葓秋。”寫種山一帶的古林苑，只剩下水邊的鴻雁在綠水和秋葓（紅蓼花）間哀怨啼鳴。從文種之墓把詞境擴展到種山一帶的古越林苑。這一層也是夢窗把自己的感慨更擴展開來，從而連系到國家的興亡。下面三句“莫登臨，幾樹殘煙，西北高樓”，則又遞進一層，涉及到南宋末期的現實了。這里的“西北高樓”和《古詩》“西北有高樓，上與浮云齊”用詞有連系，但同時更是借西北邊患，指北方遇有強敵而言。而“幾樹殘煙”和辛棄疾《摸魚兒》“休去倚危欄，斜陽正在煙柳斷腸處”極相類似。所以夢窗這首詞講“莫登臨，幾樹殘煙，西北高樓”，其實是陡然轉入自己國家的處境，說：不要登山臨水吧，所能看到的也不過是疏柳殘煙，西北高樓，而看不見長安。最后幾句很陡健，也很沉痛。不過這時北方的強大對手已是蒙古人了。
吳文英的這首《高陽臺》，于婉約中呈現出豪放的色彩，愛國感慨深藏其間，可謂別具一格。從詞的結構看，先寫自己重游種山，在弓折劍殘，無可奈何之情后，遨游五湖，因而再來種山。由自己及南宋處境寫起，寫到朝廷的失策和英雄人物壯志成灰的悲涼，而其中毫無造作的痕跡，這也是藝術構思的高妙。