山圍故國周遭在，潮打空城寂寞回。
淮水東邊舊時月，夜深還過女墻來。
這首詩詠懷石頭城，表面看句句寫景，實際上句句抒情。詩人寫了山、水、明月和城墻等荒涼景色，寫景之中，深寓著詩人對六朝興亡和人事變遷的慨嘆，悲涼之氣籠罩全詩。
詩一開始，就置讀者于蒼莽悲涼的氛圍之中。
開頭兩句寫江山如舊，而城已荒廢。山圍故國周遭在，首句寫山。山圍故國，故國即舊城，就是石頭城，城外有山聳立江邊，圍繞如垣墻，所以說山圍故國。周遭，環繞的意思。潮打空城寂寞回，這句寫水。潮打空城，石頭城西北有長江流過，江潮拍打石墻，但是，城已荒廢，成了古跡，所以說潮打空城。這兩句總寫江山如舊，而石頭城已荒蕪，情調悲涼，感慨極深。
后兩句寫月照空城。淮水東邊舊時月，舊時月，詩人特意標明舊時，是包含深意的。淮水，即秦淮河，橫貫石頭城，是六朝時代王公貴族們醉生夢死的游樂場所，這里曾經是徹夜笙歌、紙醉金迷、歡樂無盡的不夜城，那臨照過六朝豪華之都的舊時月即是見證。然而曾幾何時，富貴風流，轉眼成空。如今只有那舊時月仍然從秦淮河東邊升起，來照著這座空城，在夜深的時候，還過女墻來，依戀不舍地西落，這真是多情了。然而此情此景，卻顯得更加寂寞了。一個還字，意味深長。
李白《蘇臺覽古》有句云：“只今惟有西江月，曾照吳王宮里人。”謂蘇臺已廢，繁華已歇，惟有江月不改。其得力處在“只今惟有”四字。劉禹錫此詩也寫江月，卻并無“只今惟有”的限制詞的強調，也無對懷古內容的明點。一切都被包含在“舊時月”、“還過”的含蓄語言之中，溶鑄在具體意象之中，而詩境更渾厚、深遠。
詩人把石頭城放到沉寂的群山中寫，放在帶涼意的潮聲中寫，放到朦朧的月夜中寫，這樣尤能顯示出故國的沒落荒涼。只寫山水明月，而六代繁榮富貴，俱歸烏有。詩中句句是景，然而無景不融合著詩人故國蕭條、人生凄涼的深沉感傷。
詩人在朝廷昏暗、權貴荒淫、宦官專權、藩鎮割據、危機四伏的中唐時期，寫下這首懷古之作，慨嘆六朝之興亡，顯然是寓有引古鑒今的現實意義的。江城濤聲依舊在，繁華世事不復再。詩人懷古抒情，希望君主能以前車之覆為鑒。