傷心莫問前朝事，重上越王臺。鷓鴣啼處，東風草綠，殘照花開。
悵然孤嘯，青山故國，喬木蒼苔。當時明月，依依素影，何處飛來？
中唐詩人竇鞏有《南游感興》七絕云：“傷心欲問前朝事，唯見江流去不回。日暮東風青草綠，鷓鴣飛上越王臺。”而竇詩顯然又源于李白的《越中覽古》：“越王勾踐破吳歸，義士還家盡錦衣。宮女如花滿春殿，只今唯有鷓鴣飛。”本曲的前五句，化用竇鞏的詩意，而“鷓鴣啼處”云云，則明顯地流露出了霸業不存、風流事散的興亡之感。倪瓚生活在元代的中晚期，無所謂遺民思想，曲中的“前朝事”是將越王臺沿經的歷史一網打盡，并不專指宋朝；但歷史的盛衰、歲月的無情，一樣會引起懷古者的“傷心”。竇詩是“傷心欲問前朝事”，而小令卻“傷心莫問前朝事”，一字之差，絕望和無奈的感情色彩就表現得更加強烈。
作者禁不住“悵然孤嘯”。“嘯”是感情激越、一舒抑塞的表現，而一個“孤”字，又有心事無人知會的意味。“青山故國，喬木蒼苔”是登臺的所見，它較之前片的“東風草綠，殘照花開”更增加了悲涼的色彩。“當時明月”等三句又借助了唐詩的意境。劉禹錫《石頭城》有“淮水東邊舊時月，夜深還過女墻來”的詩句，李白《蘇臺懷古》也說“只今惟有西江月，曾照吳王宮里人。”明月是歷史的見證，如今“依依素影”又高懸在越王臺的上空。詩人獨發一問：“何處飛來？”問得似乎突兀，但含意是十分顯明的：“當時”的江山久已換主，那么“當時”的明月怎么又會飛來重臨呢？這一筆同前引的《石頭城》《蘇臺懷古》一樣，是借助嗔怪明月的多事、無情，抒發懷古的幽思。作者起筆云“傷心莫問前朝事”，至此還是問了，并問得那樣投入、那樣悲哀。“依依”是依戀不去的模樣，說明明月在天空徘徊已久。而詩人從“殘照”時分直留到月夜，這“依依”兩字也就成了一種移情手法，表現出了作者對故國山河的倦倦深情。
這首小令除了善于從唐人詩句中襲意外，在景物的描寫上也深得風神。“東風草綠，殘照花開”表現江山無主，“青山故國，喬木蒼苔”表現世事無常。以此為陪主之賓，則“越王臺”的悲涼寂寞自在意中。又詩人選取了亙古恒在的景物如東風、殘照、青山、明月，與時過境遷的綠草、野花、喬木、蒼苔交插在一起，在特定的空間中導入了蒼茫的時間感，從而將撫今思古的主旨形象地表現了出來。