櫻桃落盡春歸去，蝶翻金粉雙飛。子規啼月小樓西，玉鉤羅幕，惆悵暮煙垂。
別巷寂寥人散后，望殘煙草低迷。爐香閑裊鳳凰兒，空持羅帶，回首恨依依。
詞的上片主要是寫主人公獨處傷懷，春怨無歸的悵恨、無奈之情。首句由寫景入，點明時間、環境，先營造出了一種春盡無歸的氛圍，暗示著主人公傷春懷憂的情勢，也昭示出全詞的主旨和思路。“蝶翻”句是反寫，眼中所見之活潑歡快，更映襯出主人公內心的孤苦無奈。三句“子規啼月小樓西”，有聽覺，有視覺，而且點明時間已是夜半之后，主人公卻依舊難以入眠，顯見是愁思紛擾，怨恨滿心。雖然櫻桃、蝴蝶、杜鵑等都是春夏之交的景物，但其中恐怕亦另有深意。有人說，“櫻桃落盡”和“子規啼月”都是用典，意寓為：“用櫻桃難獻宗廟、杜宇（子規）失國的兩個典故，寫傷逝之情、亡國的預感，用心良深。”（蒲仁、梅龍《南唐二主詞全集》）。分析起來，不失其理。李煜這位南唐后主盡管做得很不稱職，但國勢危亡、百姓罹難這樣的大事他還是心中有數的，只是己無大計、士無良策，雖然終日憂思，但卻無可奈何，所以在這里以典喻今，以思婦喻憂恨，當是不可免的。想必當此圍城之時能作此春怨詞，思婦的哀怨和他本人的愁苦相通是更主要的原因。接下來二句寫內景，時空的轉移依然無法抹去思婦的感傷，所以惆悵不盡，眼中的一切都有了難遣的情懷。
詞的下片起首即是“寂寥”，承上片而來，一腔心事雖未直言而出，但孤苦伶仃之意已躍然紙上。望穿秋水，望斷云橋，“望殘煙草低迷”，具體、形象、生動，把前句的“寂寥”賦予了更鮮活的內容。“爐香”句是寫暗夜空室的實景，由外轉內，由遠及近，這一轉眼本身就說明了主人公的情迷意亂。而室內的景色還比“門巷”更“寂寥”，“閑裊”襯“空持”，一個孤苦無依、憂思無解的形象已呼之欲出。全詞最后一句當是詞眼，一個“恨”倒貫全篇，其中是否有李煜于亡國之憂中“回首”自己、檢討往昔的寓意，亦未可知。
全詞寫景徐徐道來，寫情卻有突兀之語，全詞意境皆由“恨”生，并由“恨”止。在寫法上是虛實相生、內外結合，時空轉換自然、順暢，筆意靈活，喻象空泛，直抒胸臆卻不失含蓄，柔聲輕訴卻極其哀婉動人，正如陳廷焯《別調集》中所云：“低回留戀，宛轉可憐，傷心語，不忍卒讀。”